【财经分析】债市收益率短期能否再下一城?极致行情下市场分歧渐现

小微 2024年12月26日 阅读:44238

【财经分析】债市收益率短期能否再下一城?极致行情下市场分歧渐现
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  新华财经上海12月26日电(杨溢仁王菁)本周,尽管受降息预期和“资产荒”配置需求的主导,债市利率不改低位震荡格局,但在管理层约谈部分交易激进机构的消息释出后,也在一定程度上引发了市场的担忧情绪。

  分析人士认为,债市极致行情持续演绎,使得不少机构已产生“恐高”情绪。短期来看,当前收益率点位已定价约20BP至30BP的降息预期,继续快涨的空间料相对有限。

【财经分析】债市收益率短期能否再下一城?极致行情下市场分歧渐现
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  利率下行步入“缓冲带”

  中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至12月25日收盘,间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看,SKY_3M下行3BP至0.78%;中债国债收益率曲线2年期跳升3BP至1.08%;SKY_10Y上行2BP至1.74%。

  近期,在“监管约谈部分交易激进机构,并提出要密切关注自身利率风险、加强债券投资稳健性、依法合规开展投资交易”的消息释出后,债市终于暂缓了利率下攻的步伐,收益率有所回调。

  “据我们了解,管理层近期严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构,同时正在全面摸排违规行为线索,并将保持常态化的执法检查。”一位机构交易员在接受记者采访时直言,“这在一定程度上为债市‘暖冬’降了一次温。”

  可以看到,12月的前两周,各金融机构——尤其是银行或出于补充久期缺口、提前布局的目标,成为了7年至10年期利率债的主要参与方,主导了收益率的走势。截至12月20日收盘,银行间10年及30年期国债的收益率分别收于1.70%和1.95%,均已向下突破首套房的实际贷款收益(1.96%),结合历史经验来看,该点位已定价约20BP至30BP的降息预期。

  然而,“快牛”行情的加速演绎,也在一定程度上加剧了市场的“恐高”心理。

  “虽然短期债市无明显利空,但我们认为,继续快涨的空间相对有限。”研究所固收首席分析师靳毅说。

  “尽管2024年以来,稳增长政策持续发力,但并未显著抬升债市对基本面的预期,这也是促使债券收益率屡创新低的重要原因。”前述交易员表示,“不过,随着基本面的温和修复,叠加更多扩张性政策的出台,个人认为,债市潜在波动的加大无可避免。”

  “牛市”背景下波动或加大

  当然,在政策宽松预期犹存,且市场对未来广谱利率下行预期较为明确,非银对于长久期、高票息资产追逐依旧狂热的背景下,“债牛”表现仍有支撑,看多后市的机构依旧占据主流。

  “2025年,低利率环境料将延续,在‘稳增长’和‘降成本’的主线下,央行或继续降息带动‘债牛’行情延续。”华创固定收益首席分析师周冠南称,“不过,考虑到化债政策从‘防风险’到‘促发展’的转向,以及市场风险偏好的边际变化、外部局势的复杂化,明年债券市场同样会面临更多挑战。”

  需指出,2025年是“十四五”的收官之年,宏观信心增强,财政政策仍将是基本面修复的观察主线,同时地产和通胀高频数据对行情的影响或更直观。

  目前,不少机构判断,明年房地产行业有望“止跌回稳”,下探幅度料开始收窄;“消费意愿回升+以旧换新加力”,或促使社零中枢小幅上移;通胀中枢温和抬升,2025年的经济增长目标或延续“5%”,节奏上呈“倒U型”。

  机构行为方面,“2025年‘资产荒’可能边际缓解,上半年格局强于下半年。”周冠南认为,“身处化债加速推进的大背景下,明年利率债供给端的显著放量会影响年内供需格局。”

  总而言之,即便牛市尚未逆转,但各机构对于债市波动的放大亦不可掉以轻心。

  机构建议保持灵活操作

  回归到债市操作层面,“伴随利率下行至新低点,短期内市场存在回吐压力,同时,近期央行再度提示利率风险,对市场进行预期管理,预计后续还会有相关的监管消息释出,这些因素会扰动利率下行的节奏。”一位券商固收部门负责人判断,“短期内,债市大概率将呈现震荡行情,我们建议各机构暂缓介入步伐。”

  “跨年之后,若交易盘与配置盘的止盈情绪共振,并引发债市收益率大幅反弹,那么届时会是比较好的上车机会。”固收首席分析师姜丹说,“目前,机构做多情绪已演绎到了极致,持仓久期基本处于各自的历史高位,且已经提前定价了降息预期。出于安全考虑,我们更建议各机构暂时持券观望,待跨年之后逐步兑现收益。”

  “后续可跟随政策利率的变化,动态调整‘定价锚’区间,灵活操作。”周冠南则表示,“对于利率品种,首先可根据政策‘定价锚’动态确定核心券的性价比,若处于区间中枢偏上方的位置,需把握核心券的配置机会,若处于中枢偏下方位置,则需关注非活跃品种的票息挖掘机会。例如,10年期国债利率在‘OMO+60BP以上’及30年期国债利率在‘10年期国债利率+20BP以上’时,调整即是配置机会。若10年期国债利率落在‘OMO+50BP’以内及30年期国债利率行至‘10年期国债利率+15BP以内’时,核心券的赔率不高,彼时更建议关注非活跃品种的票息挖掘机会。”

(文章来源:新华财经)

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