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城投债的融资继续萎缩，虽然城投的债务结构近年得以优化，高息城投债变得愈发稀少。5月城投债净偿还了570多亿，前5个月累计已净偿还2200多亿元。据业内统计，目前估值在2.2%以上的公募城投债占比仅剩10%左右，未来挖掘收益的重点在于2-5年期AA评级以下的城投债。
Wind数据显示，5月城投债仅发行1739.32亿元，环比下降51%，同比下降12%。尽管度过了3、4月份的偿还高峰，5月依然有2311.22亿的城投债偿还，实现净融资-571.90亿元。
图：城投债月度发行与偿还额（亿元）
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
从趋势上来看，今年前五个月城投债融资只有2月呈净流入。4月城投债融资缺口扩大，当月城投债发行3530.05亿元，净偿还900.40亿元。目前，2025年城投债共发行1.46万亿元，同比下降14%；净偿还2200多亿元，融资缺口扩大了16%。
据固收首席李一爽的统计，近一年来多数省份城投债净融资明显回落，其中江苏、天津、湖南、安徽、浙江等 13 省市净融资为负，仅广东城投债净融资有所回升。另外，提前兑付的规模大幅增加。
中诚信国际指出，新增隐债严监管基调延续。3月末，沪深交易所优化城投发债审核政策，交易商协会升级“政府出函”要求，城投“控增”仍严。财政部则第五次通报隐性债务问责案例，新增隐债严监管延续。
事实上，在化债的大背景下，城投债新增融资近年的收缩已反映到了城投公司的报表上，城投债务结构得到改善。
根据国盛固收首席杨业伟的统计，2024年城投有息负债规模增长3.90%，显著低于上一年12.4%的增速，为近年来首次低于10%。分地区来看，重点地区和非重点地区城投有息债务增速分化，2024年重点地区债务同比-0.36%，债务总量实现压缩；非重点地区同比增长4.94%。
FICC首席明明进一步指出，除平台有息债务规模增速明显放缓外，债务结构也出现了优化。一方面城投债券融资的边际趋紧，使得平台应付债券规模占比逐渐下滑；另一方面，城投平台更倾向于用贷款置换高息债务，因此债务结构也呈现出银行贷款规模占比抬升的趋势。
融资成本方面，随着5月信用债整体走强，新发城投债票面利率继续降低。据企业预警通统计，5月新发城投债加权平均票面利率2.37%，环比再降6个BP。
5月新发的城投债中，票息最高不超过4.4%，仅有5只城投债票息还超过4%。认购倍数显示，高息城投债认购情况良好。
图：5月发行的票息较高的城投债
（资料来源：Wind数据，财联社整理）
经历5月的行情后，信用债各板块利差均大幅压缩。中邮证券固收首席梁伟超认为，估值在2.2%以上的公募城投债占比仅剩10%左右，但好在城投债绝对规模够高，因此还有一定的挖掘空间。从中债城投债估值收益率来看，AA级4-5年、AA(2)级3-5年、AA-级2-5 年是挖掘2.2%以上收益率的主要品种，上述品种的流动性在逐步改善。
（文章来源：财联社）
