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证券之星 吴凡
近两年来，试图淡化“高端零食”标签的传统休闲零食品牌良品铺子(603719.SH)正持续感受到业务转型带来的业绩寒意。继2024年遭遇上市首亏后，2025年上半年亏损进一步扩大。公司近期业绩预告显示，预计上半年归母净利润亏损在0.75亿至1.05亿元之间，扣非后归母净利润亏损则在1亿至1.3亿元之间。
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业绩低迷之际，控股股东宁波汉意也萌生退意。公司7月17日晚间公告称，控股股东宁波汉意及其一致行动人良品投资拟向长江国贸转让合计所持上市公司21%的股份，前述交易完成后，公司控股股东将变更为长江国贸，实际控制人变更为武汉国资委。值得注意，由于宁波汉意所持有的19.89%公司股份处于被冻结状态，这为此次交易蒙上了一层不确定性，而股份被冻结的原因系宁波汉意和另一国资企业之间存股权转让纠纷。实控权层面的动荡与业绩不振交织，或令公司经营陷入“内忧外患”的双重压力。
线上渠道调整步伐缓慢
早在2023年，良品铺子已显露出业绩颓势，公司交出了自2020年上市以来首份业绩双下滑成绩单：营收同比下滑14.76%至80.46亿元，归母净利润更是大幅下降46.26%至1.8亿元，创上市后的新低。
对于营收的下降，彼时良品铺子解释称，主要系受市场及平台变化影响，公司线上渠道营业收入下降。证券之星了解到，此前良品铺子的线上渠道主要为传统电商平台，但伴随近年线上流量向内容电商平台转移，尽管公司在2023年提出“重构线上新优势”，加强和新兴电商的合作，积极拓展新的电商渠道，但由于内容电商的布局步伐缓慢，公司2023年线上业务收入仍大幅同比下降32.58%。
受线上业务收入规模下滑的影响，2023年良品铺子线上业务的营收占比下滑至39.83%，同比下滑10.58个百分点；与之相比，尽管同期同为休闲零食品牌的三只松鼠来自天猫系和京东系的收入下滑猛烈(分别同比下滑12.22%和30.53%)，但其在抖音渠道实现爆发，收入同比大增118.51%，全年线上收入同比小幅增长3.4%。
与此同时，良品铺子线下渠道同样面临严峻挑战。证券之星了解到，2023年11月底，良品铺子启动了一次主要针对线下门店产品调价的行动，涉及在售的300余款产品，会员价平均降价幅度达到22%，最高降幅更是高达45%。公司对调价的原因解释称，基于对消费需求变化、竞争环境及企业现状的判断和认识而做出的经营决策。“我们的产品价格必须要更加亲民，才能获取更广大消费者的青睐及复购。”
面对消费降级浪潮与量贩零食等新兴渠道的冲击，良品铺子正逐步剥离“高端零食”标签，但如此也可能陷入“高端定位失守、大众市场又难敌竞品”的尴尬境地。反映在2023年业绩上，其直营业务收入同比增长21.69%，但规模更大的加盟业务却承压明显，收入同比下滑6.67%至24亿元。
大幅收缩门店难阻颓势
2024年，良品铺子继续推行“降价不降质”策略，累计完成500余款产品价格下调，然而公司线下收入阵地却进一步失守，来自加盟、直营零售业务贡献的收入分别同比下滑21.94%和3.11%，凸显出公司渠道竞争力不足及战略转型的困境。
2024年，良品铺子营收颓势加剧，实现营收71.59亿元，同比下降11.02%，归母净利润则出现上市以来的首亏，同比下滑125.57%至-4610.45万元。证券之星注意到，除降价策略外，线下门店的收缩调整是致使净利润下降的主因之一。
此前，门店的跑马圈地是拉动良品铺子业绩实现增长的重要因素，由于公司实施“加盟为主，自营为辅”的拓店策略，其直营门店由2016年971家增至2022年998家，同期加盟门店数由996家增长至2228家。
然而2023年，良品铺子加盟店和自营店的增长情况却呈现出分化：直营店净增长258家，加盟店净减少191家；2024年，公司门店数量进一步收缩，报告期内直营店和加盟店数量分别净减少223家和366家，截至2024年末，公司线下门店总计2704家，相较2022年的3226家呈现大幅收窄。
值得注意，2023年2月，彼时良品铺子发布募投项目变更公告，拟将“研发中心建设项目”尚未使用的募集资金及利息合计1834.02万元投入至“直营门店扩建项目”，该项目的总投资金额约为4.56亿元。根据公告，“直营门店扩建项目”拟在华中、华东等地区布局292家直营店，项目全部建设完成满负荷运营后预计可实现营业收入4.47亿元/年。
不过伴随休闲食品市场环境的变化，直营门店扩建项目于2025年2月完成建设，2024年实现营收仅为2.92亿元，实现营业利润为亏损3939.44万元。
今年上半年，良品铺子继续加大门店优化，主动淘汰低效门店，店数下降使得销售规模同比下降，与此同时，部分产品的售价下调及产品结构的调整影响了公司的毛利率，加之受到线上渠道流量费用上升的影响，致使2025年上半年良品铺子销售规模及净利润较上年大幅下降。
股份冻结添变数
公司业绩不振，作为控股股东的宁波汉意自身也深陷债务危机，资金承压。
证券之星发现，2024年以来，宁波汉意多次对所持股票进行质押。据WIND统计，宁波汉意目前未解押股权质押数量为7590万股，占其持有股份的53.72%，占总股本的18.93%。值得注意，2024年至今年7月11日停牌前，良品铺子股价跌幅达32.87%，这一股价跌幅已显著加剧股权质押风险，可能触发平仓预警，迫使宁波汉意补充质押物或提前偿还资金，进一步加剧其资金链压力。
为缓解自身资金压力，宁波汉意在2024年曾一度计划减持股票。2024年5月，公司公告称，因自身资金需求，宁波汉意计划减持公司股份合计不超过12030000股，约占公司总股本的3%。然而不足两个月，宁波汉意在减持完584300股后(占公司总股本的0.15%)，决定提前终止减持，原因为基于对公司持续发展的信心和对公司股票价值的认可。
但实际上，宁波汉意已无意陪伴良品铺子化解其业绩危机，根据良品铺子7月17日晚间公告，宁波汉意及其一致行动人良品投资拟以12.42元/股向长江国贸合计转让所持上市公司21%股份，前述转让总价合计约10.46亿元，该笔交易完成后，良品铺子的实控人将变更为武汉国资委，宁波汉意持股比例将降至17.22%。
值得注意，良品铺子的实控权在筹划阶段就曾引发监管的关注。证券之星了解到，良品铺子于7月10日晚间发布筹划控制权变更事项的公告，但在公告发布的当天交易日，其股价却“闻风先动”，开盘后迅速冲高并最终封死涨停板。这一股价异动随即引发监管关注，上交所当日紧急发函，要求公司及相关方就“重大事项披露前股价涨停”一事明确监管要求。
此外，在受让方身份揭晓后，这宗总价超10亿元的控制权交接事宜，却因宁波汉意所持部分公司股份突遭冻结，而仍未尘埃落定。
证券之星了解到，为了化解自身债务，宁波汉意早在今年5月与广州国资旗下广州轻工签署了《协议书》，约定后者在尽职调查后，计划受让宁波汉意持有的良品铺子部分股份，进而投资、控制良品铺子。根据公司公告披露的《协议书》中的约定，自协议签订之日至2025年5月28日，乙方(广州轻工)对本次交易的股份享有优先购买权..........若甲方(宁波汉意)违约，乙方有权要求甲方支付违约金人民币500万元。
公告显示，良品铺子实控人确认了协议版本内容，但宁波汉意及其一致行动人在2025年5月28日没有与广州轻工签署相关股权交易协议，为此后者于7月14日就股权转让纠纷对宁波汉意提起诉讼，并申请了财产保全，冻结宁波汉意所持良品铺子79763962股股份(对应持股比例19.89%)。
良品铺子称，上述股份冻结及诉讼事项，可能导致宁波汉意后续控制权转让存在不确定性风险。此次波折也让本就身处业绩困境的公司面临更多经营变量——从股权结构的稳定性到战略推进的连贯性，多重不确定性正持续考验着公司的发展韧性。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
