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证券之星 夏峰琳
日前，迪阿股份(301177.SZ)披露了2025年年报及2026年一季报。从账面数据来看，公司交出了一份颇为亮眼的成绩单。2025年归属净利润同比大增162.32%，2026年一季度归属净利润亦同比增长81.39%。然而，公司扣非净利润表现不佳，主业增长持续乏力。此外，公司经营性现金流持续大额流出。
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进一步审视公司的经营层面与战略方向，证券之星注意到，渠道端虽通过关店实现了单店效率的短期回升，但线下收入仍在加速萎缩，关店“止血”策略的可持续性存疑。与此同时，公司在主业尚未企稳之际，同时押注高端黄金产品布局与全球化扩张两条高投入路线，而研发费用的持续收缩又与其“新奢品牌”的升级叙事形成鲜明反差。多重压力叠加之下，迪阿股份未来的经营挑战正变得愈发严峻。
非经常性损益撑利润 业绩“注水”
年报显示，2025年迪阿股份实现营业收入15.20亿元，同比仅增长2.54%；归属净利润1.39亿元，同比大增162.32%。
然而，同期，公司非经常性损益高达1.35亿元。其中，金融资产公允价值变动损益及处置损益达1.48亿元，占净利润比例超100%。这意味着，公司2025年的盈利几乎完全依赖理财、金融资产处置等非主业收益。扣非后净利润为420.81万元，同比虽然扭亏，但仅占归属净利润的3.03%。这对于一家年营收超15亿元的上市公司而言，主业盈利能力几乎可以忽略不计。且与公司上市初期相比，其主业盈利能力也相去甚远。
进入2026年一季度，主业颓势进一步加剧。一季报显示，公司营业收入3.61亿元，同比下降11.38%；归属净利润虽同比增长81.39%至3759万元，但扣非净利润亏损858.98万元，同比下降241.78%，主业重回亏损状态。
对于一季度的业绩表现，公司表示，营业收入未达预期。一季度公司整体营业收入同比下降 11.3%， 低于内部预期。 尽管公司整体毛利率因海外业务及高毛利产品占比提升而同比有所增长，但中国区业务毛利率出现下滑，主要原因是一季度金价持续处于高位，原材料成本上升；另外，下沉市场门店的销售结构及定价策略暂时对整体毛利也形成一定拖累。
从现金流角度观察，证券之星注意到，2025年公司经营活动现金流净额为-2.77亿元，同比骤降187.60%，与1.39亿元的净利润背离。且2026年一季度经营现金流净额同比下降525.89%至-1.55亿元，延续大额净流出态势。对于现金流状况，公司表示核心是为规避黄金、铂金等关键原材料价格波动风险，公司集中加大了采购力度，形成阶段性现金净流出。
关店增效难掩渠道承压，线下收入持续下滑
在盈利质量堪忧的同时，迪阿股份的线下渠道同样面临严峻考验。公司试图通过关停低效门店的方式优化渠道结构、提升单店效率，短期虽带来费用下降与店效回升，但线下收入持续萎缩、增长动能不足的核心问题并未解决，渠道端的压力正持续传导至整体经营。
迪阿股份表示，公司根据市场动态优化渠道布局，结合商圈变迁、客群适配度及品牌定位调整销售网络。报告期内，新开门店23家(直营店19家，联营店4家)，关闭门店51家(直营店47家，联营店4家)，净减少门店28家。
通过渠道优化确实提升了公司单店运营效率。具体来看，2025年公司单店收入同比提升25.13%至349.94万元，其中直营门店单店收入增长25.1%，联营门店单店收入增幅更达到34.12%。
从财务表现上看，随着门店网络的“做减法”，这一策略在短期内也确实起到了“止血”的效果：销售费用率同比下降5.58个百分点。但核心问题随之浮现：这是否具备可持续性？
证券之星注意到，进入2026年一季度，此前看似稳健的店效改善开始显露出其脆弱的一面。尽管公司全年单店收入仍保持同比双位数增长，但线下直营业务的实际规模却在加速收缩。数据显示，2025年全年线下直营收入已同比下降4.04%至10.7亿元。进入2026年一季度，这一趋势进一步加剧，线下直营收入同比下降18.95%至2.36亿元。
与此同时，尽管线上自营渠道在2026年一季度实现了20.30%的同比增长，但其带来的增量收入已完全无法对冲线下渠道断崖式下滑所造成的缺口。
轻研发重营销，难撑高端化转型
在主业盈利根基不稳、线下渠道持续收缩的双重压力下，迪阿股份试图通过开辟新赛道破解增长困局，将高端黄金布局与全球化扩张作为未来发展的核心方向。但这两条路线均需大量资金与资源投入，在公司自身造血能力不足、核心业务尚未企稳的现状下，新增长曲线的培育不仅面临激烈的外部竞争，还暗藏资源分散、战略冒进的多重风险，转型前景充满不确定性。
证券之星注意到，在2026年的战略规划中，迪阿股份明确将欧美市场与大中华区并列为核心市场。从数据来看，2025年公司海外收入同比增长98.48%至9403万元，增速惊人，但占总营收比重不足6.2%，且高度依赖美国独立站与社交媒体流量，尚未建立起稳定的线下渠道网络。
在4月29日面向38家机构的调研中，管理层对海外扩张表达了明确信心。然而，一个不可回避的现实是，海外市场的品牌建设与本地化运营，需要持续且高昂的资金投入。以公司当前主业羸弱的自身造血能力，能否长期支撑，是一个值得打上问号的核心命题。
全球化之外，品类拓展同样在考验公司的资源调度能力。公司先后推出“一生一世”黄金对戒及“DR千金冠”婚嫁五金系列，意图切身高客单价的婚嫁市场。但黄金赛道早已是周大福、老凤祥等传统巨头的腹地，迪阿股份无论在品牌认知度还是渠道覆盖面上，均处于明显劣势。短期内实现突围，难度可想而知。
更令人担忧的是，黄金品类的扩张非但未必能增厚利润，反而可能成为利润的侵蚀者。2026年一季报显示，公司国内业务毛利率出现下滑，管理层在调研中坦承，原因在于“金价高位运行推升原材料成本”。
在主业尚未企稳、利润高度依赖理财收益的背景下，公司同时推进全球化与多品类两条高投入战略，无异于在松软的地基上加盖高楼。战略方向看似清晰，但资源分散所带来的风险不容忽视。
值得一提的是，2025年，公司研发费用仅为1471.73万元，同比下降17.89%。到2026年Q1，研发费用虽同比增加10.6%至411.1万元，但相比1.91亿元的销售费用，依然显得微不足道。这对于一家声称要向“生活方式新奢品牌”升级的企业而言，研发投入的持续收缩，与品牌升级的宏大叙事形成了鲜明反差。当产品的差异化优势越来越依赖营销话术而非技术或设计创新时，“高端化”转型很可能沦为一轮提价去库存的短期操作，而非长期竞争力的真正构建。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
