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证券之星 赵子祥
近期，西部证券(002673.SZ)连番遭遇合规与经营层面的挑战。5月20日，江西证监局发布行政处罚决定书，对公司两名保荐代表人在信安世纪IPO项目中通过他人代持方式违规持有发行人股份的行为，分别处以90万元和100万元罚款。这已是这家陕西国资背景的上市券商2026年以来收到的第三张监管罚单。
证券之星注意到，公司在2025年证券行业整体营收增长约20%的背景下成为唯一营收同比下滑的纯A股券商，财务指标层面，同步出现了盈利质量波动、债务规模上升、核心风险指标下行等情况，其内部控制完善程度与长期可持续发展能力迎来不小考验。
合规警钟频响，投行内控再受拷问
5月20日，江西证监局发布的行政处罚决定书显示，某证券两位保荐代表人在担任信安世纪首次公开发行股票并上市项目保荐代表人期间，通过他人代持方式违规持有发行人股份，违反了《证券发行上市保荐业务管理办法》相关规定。监管部门决定对两人分别处以90万元和100万元的罚款。
值得一提的是，虽然罚单未点名二人所在券商，但经多方媒体公开信息比对发现，上述两位名为苏华峰、史哲元正是西部证券保荐的信安世纪(现简称“ST信安”，688201)科创板IPO项目的签字保代。
并且，截至6月8日，在中国证券业协会官网已无法通过二人姓名及西部证券查询到相关从业信息。
经查明，2022年1月，苏华峰与名义持有人达成一致，名义持有人通过委托持股方式向苏华峰转让某拟上市公司部分股份。当月，苏华峰股权款转账至名义持有人指定银行账户。2025年9月，名义持有人等额返还股权款。
同样是在2022年1月，史哲元与名义持有人达成一致，名义持有人通过委托持股方式向史哲元转让某拟上市公司部分股份。2022年2月，史哲元股权款转账至名义持有人指定银行账户。2025年9月，名义持有人等额返还股权款。
江西证监局认定，苏华峰、史哲元的上述行为违反了《证券法》第四十条第一款“证券从业人员不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票或者其他具有股权性质的证券”的规定，构成第一百八十七条所述违法行为。
这并非西部证券首次因投行问题被监管关注。2023年，公司就曾因投行内控不完善被监管部门责令改正。而在2026年，合规问题更是集中爆发。2月份，西部期货因外部接入信息系统存在合规与安全隐患，被陕西证监局出具警示函并记入诚信档案。
4月份，中国人民银行陕西省分行对西部证券作出行政处罚，因违反反洗钱管理规定，对公司警告并罚款46万元。
保荐代表人违规持股是证券行业的“高压线”，不仅损害了保荐机构的独立性和公信力，也可能影响资本市场的公平公正。西部证券作为一家上市券商，连续出现合规问题，反映出其内部控制和风险管理体系仍存在漏洞。
财务数据隐忧，盈利质量与偿债压力并存
与合规问题相比，西部证券的财务表现更值得投资者关注。2025年年报显示，公司实现营业总收入59.85亿元，同比下降10.84%，成为纯A股券商中唯一一家营收负增长的公司。而同期，证券行业整体营收同比增长约20%，多数券商都实现了业绩的大幅提升。
值得注意的是，虽然西部证券2025年归母净利润同比增长24.97%至17.54亿元，但这一增长主要得益于成本控制和非经常性损益，而非主营业务的强劲表现。公司经营活动产生的现金流量净额为22.19亿元，同比大幅下降81.64%，显示出盈利质量存在一定隐忧。
债务方面，根据最新评级报告，截至2026年3月末，西部证券全部债务余额已增至701.01亿元，较2025年末增长36.38%，其中短期债务占比升至75.92%。
与此同时，公司核心风险监管指标呈现持续下行趋势。2026年一季度末，西部证券风险覆盖率为251.28%，较2025年末的302.03%下降约50个百分点；流动性覆盖率为220.50%，较2025年末的249.85%有所下降；净资本/负债比率仅为31.01%，较2025年末的42.58%大幅下降11.57个百分点。虽然上述指标目前仍高于监管红线，但持续下降的趋势值得警惕。
此外，公司成本控制能力也出现恶化迹象。2026年一季度，西部证券营业费用率飙升至60.19%，较2025年全年的46.19%大幅上升14个百分点，进一步挤压了利润空间。
战略调整阵痛，并购整合与网点收缩并行
公开资料显示，西部证券成立于2001年1月，注册地陕西省西安市，注册资本金44.69亿元，控股股东、实际控制人为陕西投资集团有限公司。2012年5月3日，公司首次公开发行A股股票在深圳证券交易所上市(股票代码002673)，是全国第19家上市的证券公司。
2025年9月，西部证券以约38.25亿元的价格收购国融证券64.6%的股权，成为其控股股东。这一并购交易使西部证券的资产规模一举突破千亿元大关，跻身千亿券商行列。然而，并购带来的不仅是规模的扩张，还有整合的挑战。
公开资料显示，国融证券在被收购前就存在债务纠纷、股权冻结等历史问题。2025年，国融证券营收同比大幅下滑77%，盈利能力较弱。如何将国融证券的业务与西部证券有效整合，实现协同效应，成为西部证券面临的重要课题。
在对外扩张的同时，西部证券内部也有所调整。2026年1月，公司公告撤销渭南东风街第二证券营业部，这是继2025年9月撤销白水仓颉路证券营业部后，半年内第二次收缩线下网点。
人事方面，2026年1月，西部期货总经理赵耀因个人原因辞职，由董事长王宝辉代为履行总经理职责。核心高管的突然离职，对期货子公司的经营管理来说将构成一定的挑战。
总体来看，西部证券在通过并购实现规模快速扩张的同时，也面临着合规风险上升、财务压力加大、整合不及预期等多重挑战。对于这家区域龙头券商而言，如何在保持规模增长的同时，提升内部控制水平和风险管理能力，改善盈利质量，真正实现从“大”到“强”的转变，将是其未来发展的关键。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)
