资金面超预期收紧驱动，7月债市需紧跟“破风手”｜机构要评

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　　上海国利货币经纪：债市情绪积极，国债期货高开收涨

　　债市情绪积极，成交量维稳。国债期货10Y主力合约高开后震荡走高，最终全天收涨0.1%，振幅0.092%。 国债方面：163D贴现国债259935无成交；1年国债250001成交在1.32；3年国债250005成交在1.3975-1.4；5年国债250003成交在1.48-1. 4875；7年国债250007成交在1.5785 -1.591；10年国债250004成交在1.67-1.685；30年国债2400006成交在1.904-1.922；公开市场方面：央行开展1310亿元7天期逆回购操作，因有4065亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼2755亿元。

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　　FICC：资金面收紧驱动，央行呵护或存下行空间【偏多头】

　　7月1日，跨季后资金面转松，叠加机构指标与规模约束消退，市场情绪回暖，利差继续压缩。50年特别国债表现亮眼，日内下行幅度达1.9BP，除了交易盘外，日内买入力度也显著增强。同时，市场延续今年以来极度抢跑行情，在财政部公布三季度发行计划后，针对7月中旬即将首发的20年期特别国债，市场再次提前布局换券行情，导致20年期品种日内走弱。目前存量规模约1500亿元的25超长特国01日内最大上行幅度达2.2BP，与其他20年老券的利差迅速收窄，不过午后伴随着配置盘的进场，早盘跌幅基本被抹平。

　　从全月政府债供给节奏来看，7月净融资规模预计维持在1.4万亿附近，与6月水平基本相当，整体供给压力虽处于高位但分布相对均衡，未出现单月供给集中放量的情况。同时考虑到今年政府债供给加速时，央行往往通过丰富的工具箱进行流动性投放以平滑市场波动，因此在当前货币政策保持适度宽松的背景下，7月政府债供给对债市的冲击可能较为有限。

　　整体市场环境来看，利多因素仍占据主导地位。短期来看，尚未出现足以扭转市场趋势的颠覆性因素，但经过6月的持续走强后，非银机构的杠杆和久期水平已攀升至相对高位，虽未达到极端拥挤状态，但也需注意交易结构的边际变化可能导致收益率下行过程中波动加剧。

　　：7月债市需紧跟“破风手”【偏多头】

　　华西证券研报指出，6月债市收益率在震荡中下行，大行加力配置短债成为重要主线。展望7月，在央行的政策方向（进一步宽松或转向收紧），更加明朗之前，债市可能较难出现较大级别的行情，如10年等国债收益率突破前低触碰1.55%等。但这并不意味着债市没有机会，随着7月保险、理财、等增量资金的注入，利率或可逐步向前低迈进，并且伴随着部分结构性行情。因此，紧跟“破风手”，提前布局增量资金的待配品种，或是占优策略。

　　：跨季过后资金有望恢复宽松，央行重启国债买卖或仍需等待【偏中性】

　　中信证券研报指出，展望7月，政府债净融资规模下降的同时财政延续“收少支多”，财政因素对资金面的扰动或有所减弱，并且7月通常为信贷投放的季节性低点，资金面所面临的利空因素相对较少。此外，考虑到大行大规模买入短端国债与央行启动国债买卖通常存在一定的时间差，6月大行买债行为或主要反映其负债压力缓解后开始部分回补国债头寸且近期10年期国债收益率持续处在1.65%的水平附近窄幅波动，与此前央行提及的关键点位仍然较为贴近，现阶段可能并非央行重启国债买卖的适当时机。

（文章来源：财联社）