国债 中性偏多思路对待
2025年07月03日 阅读:46435
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跨季后，债市走势相对偏强，且长端表现优于短端。截至7月2日收盘，TL主力合约日内涨0.40%，T主力合约涨0.14%，TF主力合约涨0.07%，TS主力合约涨0.03%。
制造业PMI略超预期
6月官方制造业PMI较上月回升0.2个百分点，至49.7%，指向国内制造业景气度延续回升态势，释放相对积极的信号。主要分项指标均有所修复。生产指数录得51.0%，回升0.3个百分点，表现依旧稳健；新订单指数录得50.2%，回升0.4个百分点，也重回扩张区间。结构上，新订单指数回升主要受内需的拉动，而新出口订单回升0.2个百分点，至47.7%，弹性相对有限。产需两端同步扩张，原材料库存指数回升0.6个百分点，至48.0%，显示制造业企业主动补库意愿增强。与此同时，制造业价格有所修复。出厂价格、主要原材料购进价格指数分别录得46.2%和48.4%，均较上月回升1.5个百分点。
制造业PMI数据优于预期，国内基本面韧性仍在。不过，近期地产销售等部分高频数据出现边际转弱迹象。6月，国内30个大中城市商品房销售同比降幅有所扩大，核心城市二手房成交有所降温。
资金面再度趋松
跨季后，资金面再度趋于宽松。月初，DR001、DR007分别下行至1.37%和1.54%附近。非银机构资金利差也处于相对低位，其中隔夜资金利差约8个基点。“长钱”方面，国有和主要股份制1年期同业存单利率最新成交价在1.62%附近，较6月高点回落约10个基点。
上周的央行货币政策委员会二季度例会对国内经济形势的判断更偏乐观，并删除了“择机降准降息”的相关表述，仅强调将“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”。受此影响，市场对短期内总量货币政策再度加码的预期转淡。
笔者认为，稳增长仍需货币政策支持的情况下，资金面维持均衡偏松的概率较大，但考虑到政策利率中枢的约束，资金价格进一步下行的空间受限。
近期，市场对资金面的变化较为敏感。站在当下，可以判断，后续资金面相对乐观。不过，相较于政策利率，资金价格趋于合理，资金面的进一步转松可能依赖政策利率的调降。
操作上，单边建议保持中性偏多思路。合约选择上，当前收益率曲线较为平坦，后续收益率整体下移需要资金面转松带动短端率先回落，故建议逢低布局TS多单。不过，结合估值因素考虑，期债盘面涨幅较大时，也需要留意阶段性的止盈问题。此外，30年期国债新老券存在一定利差，对期债盘面构成一定保护，也可关注TL的做多机会。（作者单位：银河期货）
（文章来源：期货日报）
