1.2万亿元雅鲁藏布江“超级工程”开工，7月LPR如期“按兵不动” | 债圈大家说07.21

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　　AI摘要：债市短期维持震荡格局，存在短端利率下行推动曲线陡峭化、票息策略主导收益机会。雅鲁藏布江水电工程开工后，预计首年拉动投资增速0.23个百分点，创造约20万个就业岗位。LPR报价7月持平合理，短期政策观望为主，但四季度存降息空间以支撑内需。

　　1、债市承压震荡

　　首席经济学家刘郁

　　接下来债市行情可能依旧是朝着两个方向发展。一是短端下行带动曲线走陡。7月大行仍在积极配置短债，但1年国债收益率下行速率明显较6月放缓。不过，随着后续政府债逐月净供给确定性下降，短端利率可能仍有下行空间，曲线有待进一步陡峭化。二是票息行情。短期来看，市场需要一定时间来等待增量资金消化存量供给。而在这一过程中，资金利率下行可能使息差空间重新打开，继续挖掘票息资产或是债市首选。

　　研究所所长、固收首席张继强

　　短期内，经济生产强而需求弱、资金面平稳、债市需求存在支撑，不过债市拥挤度不低，股市表现、重大投资项目、关税及机构行为是可能的扰动因素，债市仍难摆脱震荡格局。市场预期1.6-1.7%或是短期内十年国债上下限，波动幅度更窄。投资者倾向于适度增加权益暴露，债市保持微操作，继续长端、超长端利率债做波段，中短端信用债适度下沉。短期看科创公司债强势表现有一定惯性，部分个券存在补涨机会，中期提防反复。本周关注7月LPR报价、6月规上企业利润、权益表现等。

　　大固收组长、固收首席覃汉

　　债市或将受益于权益市场②浪回踩在三季度先走出利率突破下行趋势，随后四季度权益市场进入③浪上涨，10年国债利率或将再次上行，因此三季度尤其是7月下旬至8月是把握下半年债市胜负手的关键时期。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　操作上建议将前期α利差压缩充分的品种换成流动性更好的活跃品种，灵活应对7月末市场变化。例如6-10y地方债收益率下行20-25bp，品种利差分位数下行至10%以内，可换成流动性更好的活跃品种。若债市有利好兑现落地，建议及时止盈，若无利好兑现，后续出现调整也可灵活应对。但在基本面和货币政策保护下债市或并无趋势调整风险，而是在等待调整之后更好的配置点位。

　　2、雅鲁藏布江开工

　　华泰证券公用环保首席分析师王玮嘉

　　雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，保守估计相关投资中水轮机与发业务总量价值约535-954亿，或在2030年后接棒抽蓄成为水电设备新的增长点，有效保障行业产能利用率饱满。我们认为相关行业龙头估值已经反映了市场对订单可持续性的担忧，未来有望随着订单不断超预期而逐渐修复。

　　花旗

　　中国西藏雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，该项目具有宏观经济意义，若按10年建设期估算，预计第一年将带动中国投资及国内生产总值（GDP）增速分别上升0.23个和0.09个百分点。随着供给侧改革2.0拉开帷幕，超级工程的启动也将为需求端提供支撑，有望略微缓解经济增长与就业的压力。该项目还将带动区域经济联动发展，服务业也有望获益，因此实际经济效益远不止于此。花旗又指，该项目完全符合绿色金融理念，可采用市场化融资方式。雅江集团可通过贷款或债券市场进行融资。

　　浙商证券首席经济学家李超

　　雅鲁藏布江下游水电工程体量大、周期长、影响远，堪称超大体量的世纪工程。我们认为雅鲁藏布江下游水电工程投资对经济的实际贡献可能会超出现有测算，也意味着不排除后续超级工程投资体量的进一步扩大。从经济影响看，我们认为超大工程对经济的影响或呈现U型形态，广义基建投资弹性将渐次释放。预计项目建设周期10年以上，对应可正向拉动经济0.1个百分点左右。据此估算，可带动就业的规模约为20万人左右。此外，雅鲁藏布江下游水电站投入运行后，每年可为西藏形成200亿元以上的财政收入，也一定程度上可增厚地方综合财力并减少西藏对转移支付的依赖。大类资产方面，雅鲁藏布江下游水电开发项目涉及民爆、基建、水泥、能源转化等多个领域，相关产业链将迎来较为确定性增长机会。

　　随着雅鲁藏布江下游水电工程的持续建设，将长期利好水电配套设备、电网外送工程核心设备等头部供应商。

　　3、LPR按兵不动

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　短期内将处于政策观察期，接下来LPR报价将继续保持稳定。往后看，下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳过程中，政策利率及LPR报价还有下调空间。与此同时，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是下半年促消费扩投资、对冲外需放缓的一个重要发力点。下一次LPR报价下调时点有可能在四季度初左右。

　　中信证券首席经济学家明明

　　7月是缴税大月且存在一定流动性缺口，尽管人民银行买断式逆回购维持净投放，但月内存单利率仍有小幅上行，负债压力相较6月并未出现大幅改善迹象。再结合息差压力，商业银行主动压降LPR对逆回购利率加点的动力不足。后续外部冲击的增量或将暂缓，而国内宽信用修复进度仍然偏缓，预计人民银行将继续维持宽松的流动性操作。7月买断式逆回购已实现净投放，预计中期借贷便利（MLF）也将维持资金净投放；后续需关注重要会议时点我国货币政策定调和海外央行利率决议情况，以及其对我国总量降息必要性和可行性的影响。

　　招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼

　　在5月LPR下降之后，政策成效如何需进一步观察。从7月14日中国人民银行发布的上半年金融数据看，适度宽松的货币政策发挥了积极作用，金融总量合理增长，结构继续优化，为经济高质量发展创造了适宜的货币金融环境。“因此，本月LPR维持不变，是完全正常的。”