票息资产抗跌性较强 基本面表现仍将构成有力支撑

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　　新华财经上海8月14日电（记者杨溢仁）较之于利率债市场的大幅下跌，当前信用债收益率的回调幅度相对有限。

　　分析人士指出，考虑到当前“资产荒”的格局仍未发生改变，则即使短期调整继续，也无碍信用债投资机会的酝酿。未来一段时间，票息收益将显得更为重要，各机构可关注债市回调过程中部分票息资产的超调机会。

　　信用利差整体被动压缩

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月13日收盘，间信用债市场收益率窄幅波动。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行1BP至1.94%，3年期收益率稳定在2.08%附近，5年期收益率回落1BP至2.19%；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期行至7.30%一线。

　　无疑，相较于表现“大起大落”的利率债市场，信用债的本轮调整稍显缓慢。

　　“央行强化调控是短期市场波动的主要推动力，其首先影响利率走势，信用债由于流动性偏弱，因此调整较慢。”研究所固收首席分析师孙彬彬说。

　　不过，记者观察发现，在信用债板块内部，中高等级各券的调整幅度相对更大。比如AA(2)及以上的中长久期城投债、AA及以上的中长久期产业债和AA及以上的银行债，其作为机构普遍参与标的，流动性强，因此波动相对更大。

　　与之相对，中低评级主体的信用长债成交表现较好。可以看到，8月5日至8月9日，信用债一级发行情绪依旧火热，二级市场收益率走势呈现出了一定的抗跌性，信用利差大多收窄。

　　一级市场方面，弱城投发行的较高票息长久期债券仍受机构追捧，这反映出当前市场极度缺乏票息资产的现状。其中，潍坊市城市建设发展投资集团有限公司发行的10年期中票（3%），全场认购倍数近50倍，最终发行利率为投标下限；云南省交通投资建设集团有限公司首发的10年期中票（2.57%），全场认购倍数近3倍。

　　二级市场成交方面，尽管长久期信用债的成交热度小幅降温，可中低评级各券的成交占比有所上升，说明市场仍在通过“拉久期+下沉”追逐较高票息的信用债。分隐含评级看，上周AAA等级信用债的成交笔数占比由7月底的60%进一步下降至53%，而AA等级信用债的成交笔数占比持续两周为11%，处于年内较高水平。

　　中低评级各券仍可关注

　　毫无疑问，机构欠配的现状对信用债行情演绎仍有一定支撑，而绝对票息俨然成为了机构配置信用债的重点考量因素。

　　“我们认为，就性价比图谱来看，目前高评级长久期信用债的性价比在下降，不再适合追涨（不过止盈的紧迫性也不强），而中低评级长久期城投债的估值压缩尚有空间。”研究所固收首席分析师姜丹指出，“具体而言，截至8月9日收盘，中短期票据和AAA等级10年期城投债的收益率分别为2.32%、2.35%，仅高于同期限地方债4BP至7BP，考虑税收后没有优势；AA+等级10年期信用债的收益率在2.41%附近，高于同期限地方债13BP至14BP；AA等级10年期城投债的收益率为2.49%，同样相对较高。”

　　“就目前而言，个人更看好AA(2)等级3年至5年期城投债的性价比。”一位机构交易员向记者表示，“向后看，各机构仍可关注发达省份3年至5年期AA(2)等级城投债——例如，湖南、山东、四川、江西、河南和重庆等地区3年期左右AA(2)等级的城投债。”

　　“现阶段，票息资产主要分布于明显的弱资质主体，以及超长久期信用债中。”孙彬彬亦表示，“例如，收益率在2.4%以上且隐含评级在AA(2)及以上的公募城投债——主要分布于江苏、四川、山东等地的区县内；产业债中，5年期以上、收益率能达到2.4%左右的超长债也可予以关注。”

　　后市行情尚有利好支撑

　　记者在采访中发现，伴随最新金融数据的公布，在基本面表现依旧“跌宕”，货币宽松预期升温的大背景下，目前看多债市后续表现的机构开始增多。

　　“7月金融数据整体表现略低于预期，信贷增长依旧偏弱——企业部门贷款形成主要拖累，社融规模、增速均不及预期……对于债市来说，央行调控与弱基本面的博弈短期仍将持续，这意味着债市单边上行或单边下行状态均难再现，收益率或回归震荡下探走势。”德邦固收首席分析师吕品认为，“在基本面偏弱格局并未发生明显反转的情况下，往后看，多空博弈的结果，料为基本面逻辑占据上风，即债市利率将呈现震荡下行趋势。”

　　再就货币政策而言，“8月至9月，降准的可能性较高。”前述交易员判断，“降准一方面是为了对冲政府债发行高峰的来袭——8月政府债净发行规模可能达到1.6万亿元至1.8万亿元，造成潜在资金缺口；另一方面，是为银行提供长期低成本资金，推动银行继续降成本，更好服务实体经济。”

　　由此，回到信用债市场的布局层面，考虑到当前“资产荒”格局仍未发生改变，则短期市场波动料无碍信用债投资机会的酝酿。

　　“个人认为，在未来一段时间内，票息收益将更为重要，建议关注3年至5年期隐含评级为AA(2)/AA的债券调整机会，于城投板块内可进行适度下沉；超长期信用债方面，就估值水平来看，其距离7月降息前仍明显偏低，预计尚有一定的调整压力，可以关注在此过程中的超调布局机会。”孙彬彬说。

（文章来源：新华财经）